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Banche commerciali come creatrici di denaro
James Tobin
* FONTE: ristampato
da Studi bancari e monetari, a cura di Deane Carson, per il controllore
della valuta, Stati Uniti, Ministero del Tesoro (Homewood, Illinois:
Richard D. Irwin, Inc., 1963), pagg. 408-419. Originale inglese: https://view.publitas.com/p222-14223/commercial-banks-as-creators-of-money-tobin-1963/page/1
IL VECCHIO APPROCCIO
Forse
il più grande momento di trionfo per l'insegnante di economia
elementare è la sua esposizione della creazione multipla di credito
bancario e depositi bancari. Davanti agli occhi ammirati delle matricole
mette in rotta il banchiere pratico che è così sicuro che "presta solo i
depositi a lui affidati". Il banchiere viene mostrato per avere una
visione avvitata senza fine, e il suo errore si pone come un oggetto
introduttivo per una lezione sull'errore di composizione.
Dal vantaggio olimpico dell'insegnante e del libro di testo sembra che il detto del banchiere debba essere invertito: i depositanti affidano ai banchieri qualunque importo prestino i banchieri.
A dire il vero, questo non sembra vero per una singola banca; il
prestito di una banca può finire come deposito di un'altra banca. Ma lo è
vero, come chiarisce l'aritmetica dei successivi cicli di creazione di
depositi, per il sistema bancario nel suo insieme. Qualunque siano gli
altri loro errori, una lunga serie di eretici finanziari ha avuto
ragione a parlare di "soldi della penna stilografica" "- soldi creati
dal colpo della penna del presidente della banca quando approva un
prestito e accredita i proventi sul conto corrente del mutuatario.
In
questa esposizione secolare due caratteristiche delle banche
commerciali - che si presume siano entrambe in grado di differenziarle
nettamente dagli altri intermediari finanziari - si intrecciano. Uno è
che le loro passività - beh, almeno le loro passività di conti correnti -
servono come mezzi di pagamento ampiamente accettabili. Pertanto, contano, insieme alla moneta e alla valuta in circolazione pubblica, come "denaro".
L'altro è che le preferenze del pubblico normalmente non svolgono alcun
ruolo nel determinare il volume totale dei depositi o la quantità
totale di denaro. Perché è l'inizio della saggezza nell'economia
monetaria osservare che il denaro è come la "patata bollente" del
gioco di un bambino: un individuo può passarlo a un altro, ma il gruppo
nel suo insieme non può liberarsene. Se l'economia e l'offerta di
moneta non sono adeguate, è l'economia che deve fare l'adeguamento.
Questo è altrettanto vero, evidentemente, del denaro creato dalle penne
stilografiche dei banchieri come del denaro creato dalle macchine da
stampa pubbliche. D'altro canto, gli intermediari finanziari diversi
dalle banche non creano denaro e la portata delle loro attività è
limitata dalle loro passività, ad esempio i risparmi che il pubblico gli
affida. Non possono contare sulla ricezione di "depositi" per abbinare
ogni estensione del loro prestito.
Le banche commerciali e solo
le banche commerciali, in altre parole, possiedono il tronco della
vedova. E poiché possiedono questa chiave per un'espansione illimitata,
devono essere limitate da requisiti di riserva. Una volta fatto ciò, la
determinazione del volume aggregato dei depositi bancari è solo una
questione di contabilità e aritmetica: basta dividere l'offerta
disponibile di riserve bancarie per il coefficiente di riserva
richiesto.
Quanto precede è certamente una caricatura, ma credo
che non sia una grande esagerazione delle impressioni trasmesse
dall'insegnamento dell'economia in merito al ruolo delle banche
commerciali e di altre istituzioni finanziarie nel sistema monetario.
Nel trasmettere questo miscuglio di proposizioni, l'economia ha sostituito l'ingenuo errore di composizione del banchiere con altre mezze verità forse ugualmente fuorvianti.
Queste hanno le loro radici nella mistica del "denaro", la tradizione
di distinguere nettamente tra quei beni che sono e quelli che non sono
"soldi" e di conseguenza tra quegli istituti che emettono "soldi" e
quelli le cui passività non sono "soldi" . ”La forza persistente di
questa tradizione è notevole data l'incertezza e la controversia su dove
tracciare la linea di demarcazione tra denaro e altre attività. Era un
periodo in cui solo la valuta veniva considerata come moneta e l'uso dei
depositi bancari era considerato come un modo per economizzare la
valuta e aumentare la velocità della moneta. Oggi gli studiosi e gli
statistici si chiedono e discutono se contare i conti correnti delle
banche commerciali e i depositi di risparmio nell'offerta di moneta. In
tal caso, perché non i conti simili in altre istituzioni? Tuttavia, una
volta tracciata una linea arbitraria, si presume che le attività sul
lato denaro della linea possiedano tutte le proprietà che mancano
completamente alle attività sull'altra parte. Ad esempio, un eminente
economista monetario, più sincero di molti suoi colleghi, ammette che
non sappiamo davvero cosa sia il denaro, ma continua sostenendo che,
qualunque cosa sia, la sua offerta dovrebbe crescere regolarmente ad un
tasso dell'ordine del 3 o 4% all'anno. (1)
LA "NUOVA VISTA"
Uno
sviluppo più recente dell'economia monetaria tende a offuscare le nette
e tradizionali distinzioni tra moneta e altre attività e tra banche
commerciali e altri intermediari finanziari; concentrandosi sulla
domanda e l'offerta dell'intero spettro di attività piuttosto che sulla
quantità e la velocità del "denaro"; e considera la struttura dei tassi
di interesse, dei rendimenti delle attività e delle disponibilità di
credito piuttosto che la quantità di denaro come collegamento tra le
istituzioni e le politiche monetarie e finanziarie da un lato e
l'economia reale dall'altro. (2) In questo capitolo propongo di
esaminare brevemente le implicazioni di questa "nuova visione" per la
teoria della creazione di depositi, di cui ho sopra descritto o
caricaturato la versione tradizionale. Uno dei vantaggi secondari di
questo sviluppo teorico è quello di realizzare unsa specie di
riconciliazione tra l'insegnante di economia e il pratico banchiere.
Secondo
il "nuovo punto di vista", la funzione essenziale degli intermediari
finanziari, comprese le banche commerciali, è quella di soddisfare
contemporaneamente le preferenze di portafoglio di due tipi di soggetti o
società. (3) Da un lato vi sono i mutuatari che desiderano espandere le
loro partecipazioni di beni immobili - inventari, immobili
residenziali, impianti e attrezzature produttivi, ecc. - oltre i limiti
del proprio patrimonio netto.
Dall'altro lato ci sono istituti di
credito, che desiderano detenere una parte o tutto il loro patrimonio
netto in attività di valore monetario stabile con rischio trascurabile
di insolvenza. Le attività degli intermediari finanziari sono delle
obbligazioni dei mutuatari: cambiali, titoli, mutui.
________________________
1)
E.S, Shaw, "Offerta di moneta e crescita economica stabile", nella
Politica monetaria degli Stati Uniti (New York: Assemblea americana,
1958), pagg. 49-71.
2) Per una revisione di questo sviluppo e per
riferimenti ai suoi protagonisti, vedi l'articolo del sondaggio di
Harry Johnson, "Teoria e politica monetaria", American Economic
Review, Vol. LII (giugno 1962), pagg. 335-84. Mi limiterò a menzionare
l'importanza, nel dare origine e nel contribuire alla "nuova visione",
di John Gurley e E.S. Shaw (sì, lo stesso Shaw citato nella nota
precedente, ma presumibilmente in una diversa incarnazione), il loro
punto di vista è riassunto in Money in a Theory of Finance (Washington, DC: The Brookings Institution, 1960).
3)
Questo paragrafo e i tre seguenti sono adattati con lievi modifiche
dall'articolo dell'autore con William Brainard, "Intermediari finanziari
ed efficacia dei controlli monetari", ristampato in questo volume,
capitolo 3.
________________________
Le
passività degli intermediari finanziari sono le attività dei
finanziatori: depositi bancari, polizze assicurative, diritti
pensionistici.
Gli intermediari finanziari si assumono in genere
delle passività con un rischio di insolvenza inferiore e una maggiore
prevedibilità del valore rispetto alle loro attività. I principali tipi
di enti assumono anche passività di maggiore liquidità; pertanto, i
depositanti bancari possono richiedere il pagamento su richiesta, mentre
i prestiti bancari diventano esigibili solo in determinate date. Le
ragioni per cui l'intermediazione degli istituti finanziari può
realizzare queste trasformazioni tra la natura dell'obbligazione del
mutuatario e la natura dell'attività del prestatore finale sono queste:
(1) economia amministrativa e competenza nella negoziazione, contabilità, valutazione e raccolta;
(2)
riduzione del rischio per ogni dollaro di prestito mediante la messa in
comune di rischi indipendenti, sia per quanto riguarda il default del
prestito sia per il prelievo di depositi;
(3) garanzie
governative delle passività degli enti e altre disposizioni (esame
bancario, regolamentazione degli investimenti, vigilanza delle compagnie
assicurative, prestiti di ultima istanza) intese a garantire la
solvibilità e la liquidità degli enti.
Per questi motivi,
l'intermediazione consente ai mutuatari che lo desiderano di espandere i
propri investimenti in beni reali per essere accomodati a tassi più
bassi e condizioni più semplici rispetto a che se dovessero prendere in
prestito direttamente dai finanziatori.
Se i creditori degli
intermediari finanziari dovessero invece detenere i tipi di obbligazioni
che i mutuatari privati sono in grado di fornire, insisterebbero
certamente su tassi più elevati e condizioni più rigorose. Pertanto,
qualsiasi aumento autonomo - ad esempio, miglioramenti nell'efficienza
degli istituti finanziari o la creazione di nuovi tipi di intermediari -
nella quantità di intermediazione finanziaria nell'economia può essere
considerato, ceteris paribus, un'influenza espansiva. Questo è
vero sia se la crescita si verifica negli intermediari con passività
monetarie, ovvero banche commerciali. che negli altri intermediari.
Le
istituzioni finanziarie rientrano abbastanza facilmente in categorie
distinte, ogni settore o "intermediario" offre un prodotto differenziato
ai suoi clienti, sia i prestatori che i mutuatari.
Dal punto di
vista dei finanziatori, gli obblighi dei vari intermediari sono
sostituti più o meno vicini, ma non perfetti. Ad esempio, i depositi a
risparmio condividono la maggior parte degli attributi dei depositi a
vista; ma non sono mezzi di pagamento e l'istituzione ha il diritto,
raramente esercitato, di richiedere un avviso di recesso. Allo stesso
modo c'è una differenziazione nei tipi di mutuatari di credito offerti.
Ogni intermediario ha la sua specialità, ad esempio il prestito
commerciale per le banche, il mutuo immobiliare per l'associazione di
risparmio e prestito. Ma il mercato dei mutuatari non è completamente
compartimentato.
Gli stessi strumenti di credito sono gestiti da più
di un intermediario e molti mutuatari hanno flessibilità nel tipo di
debito che incorrono. Pertanto, esiste una certa sostituibilità, nella
domanda di credito da parte dei mutuatari, tra le attività dei vari
intermediari (4).
La particolare attenzione riservata alle banche
commerciali nell'analisi economica è di solito giustificata
dall'osservazione che, da soli tra gli intermediari, le banche "creano"
mezzi di pagamento. Questa logica non è convincente. La caratteristica
del mezzo di pagamento dei depositi a vista è infatti una caratteristica
che differenzia le passività bancarie da quelle di altri intermediari.
L'assicurazione contro la morte è ugualmente una caratteristica che
differenzia le polizze di assicurazione sulla vita dagli obblighi di
altri intermediari, comprese le banche. Non è ovvio che un tipo di
differenziazione debba essere individuato per un trattamento analitico
speciale. Come altre differenze, l'attributo del mezzo di pagamento ha
il suo prezzo. I depositi a risparmio, ad esempio, sono sostituti
perfetti dei depositi a vista sotto tutti gli aspetti tranne che come
mezzo di scambio. Questo vantaggio dei conti correnti non conferisce
alle banche un'immunità assoluta dalla concorrenza delle casse di
risparmio; è un vantaggio limitato che può essere superato, almeno in
parte per molti depositanti, da differenze di rendimento. Ne consegue
che la domanda della comunità di depositi bancari non è indefinita,
anche se i conti a vista servono come mezzo di pagamento.
IL TRONCO DELLA VEDOVA
(NdT:
nella tradizione massonica, una sporta che viene fatta girare tra i
"fratelli" per raccogliere denaro per scopi filantropici...)
Né
individualmente né collettivamente le banche commerciali possiedono il
tronco della vedova. A parte i requisiti di riserva legale, le banche
commerciali sono limitate in scala dagli stessi tipi di processi
economici che determinano la dimensione aggregata di altri intermediari.
Una
differenza spesso citata tra banche commerciali e altri intermediari
deve essere rapidamente respinta in quanto superficiale e irrilevante.
Questo
è il fatto che una banca può concedere un prestito "scrivendo" le sue
passività di deposito, mentre un'associazione di risparmio e prestito,
ad esempio, non può soddisfare un mutuatario ipotecario accreditandolo
con un conto azionario. L'associazione deve trasferire i mezzi di
pagamento al mutuatario; le sue passività totali non aumentano insieme
alle sue attività. Abbastanza vero, ma nemmeno la banca, per più di un
momento fugace. I mutuatari non incorrono in debiti per detenere
depositi inutilizzati, non più di azioni di risparmio e di prestito. Il
mutuatario paga i soldi e, naturalmente, non vi è alcuna garanzia che
qualcuno di essi rimanga nella banca del prestito. Se rimangano o meno
nel sistema bancario
___________________________
4) Queste
caratteristiche della struttura del mercato degli intermediari e le loro
implicazioni per la presunta unicità delle banche sono state
enfatizzate da Gurley e Shaw, op.cit. Un esempio di sostituibilità dal
lato dei depositi è analizzato da David e Charlotte Alhadeff, "The Struggle for Commercial Bank Savings", Quarterly Journal of Economics, Vol. LXXII (febbraio 1958), pagg. 1-22.
_____________________________
nel
suo insieme è un'altra domanda, che sta per essere discussa. Ma la
risposta chiaramente non dipende dal modo in cui il prestito è stato
inizialmente concesso.
Dipende dal fatto che da qualche parte nella
catena di transazioni avviate dagli esborsi del mutuatario si trovino
depositanti che desiderano detenere nuovi depositi di importo pari al
nuovo prestito. Allo stesso modo, il risultato per il settore dei
risparmi e dei prestiti dipende dal fatto che nella catena di
transazioni avviate dal mutuo si trovino persone che desiderano
acquisire ulteriori risparmi e quote di prestito.
Il sistema
bancario può espandere le sue attività (a) acquistando o prestando
prestiti su attività esistenti; oppure (b) concedendo prestiti per
finanziare nuovi investimenti privati in inventari o beni strumentali o
acquistando titoli di Stato che finanziano nuovi disavanzi pubblici.
Nel caso (a) non si verifica alcun aumento della ricchezza privata in
concomitanza con l'espansione delle banche. Non ci sono nuovi risparmi e
investimenti privati. Nel caso (b), si verifica un nuovo risparmio
privato, che combina dollaro per dollaro gli investimenti privati o i
deficit pubblici finanziati dal sistema bancario. In nessun caso ci sarà
automaticamente un aumento della domanda dei risparmiatori di depositi
bancari pari all'espansione delle attività bancarie.
Nel secondo caso, è vero, c'è un aumento della ricchezza privata.
Ma
anche se assumiamo un'economia chiusa al fine di sottrarre le perdite
di capitali all'estero, la comunità non vorrà di solito mettere il 100%
del suo nuovo risparmio in depositi bancari. Dopo tutto, i depositi
bancari rappresentano solo il 15% circa della ricchezza privata totale
negli Stati Uniti; a parità di altre condizioni, non ci si può aspettare
che i risparmiatori superino di molto questa proporzione nell'allocare
nuovi risparmi. Pertanto, se tutti i nuovi risparmi devono assumere la
forma di depositi bancari, altre cose non possono rimanere uguali. In
particolare, i rendimenti e gli altri vantaggi delle attività
concorrenti in cui altrimenti fluirebbero nuovi risparmi dovranno
ridursi in modo tale che i risparmiatori preferiscano i depositi
bancari.
Ciò è a fortiori vero nel caso (a) in cui non vi
sono nuovi risparmi e la generazione di passività bancarie in linea con
la presunta espansione delle attività bancarie comporta un
rimescolamento dei portafogli esistenti a favore dei depositi bancari.
In effetti il sistema bancario deve indurre il pubblico a scambiare
prestiti e titoli con depositi bancari. Questo può succedere solo se il
prezzo è giusto.
Chiaramente,
quindi, c'è in ogni momento un limite economico naturale alla scala del
settore bancario commerciale. Data la ricchezza e le preferenze
patrimoniali della comunità, la domanda di depositi bancari può
aumentare solo se diminuiscono i rendimenti di altre attività. La caduta
di questi rendimenti è destinata a limitare i prestiti redditizi e le
opportunità di investimento disponibili per le banche stesse. Alla fine,
i rendimenti marginali su prestiti e investimenti, tenuto conto dei
rischi e dei costi amministrativi, non supereranno il costo marginale
per le banche di attrarre e detenere depositi aggiuntivi. A questo punto
il tronco della vedova si è esaurito.
COMPARAZIONE TRA BANCHE E ALTRI INTERMEDIARI
A
questo proposito, il settore bancario commerciale non è
qualitativamente diverso da qualsiasi altro sistema di intermediazione
finanziaria. Lo stesso processo limita l'espansione collettiva delle
associazioni di risparmio e prestiti, delle casse di risparmio o delle
compagnie di assicurazione sulla vita. Ad un certo punto i rendimenti
derivanti da ulteriori prestiti o partecipazioni in titoli non valgono
il costo per ottenere fondi dal pubblico.
Ci sono ovviamente
alcune differenze. In primo luogo, potrebbe essere vero che le banche
commerciali beneficiano di una quota maggiore di aggiunte ai risparmi
privati rispetto ad altri intermediari. In secondo luogo, secondo la
moderna pratica legale americana, le banche commerciali sono soggette a
massimali sui tassi dovuti ai loro depositanti - zero nel caso di
depositi a vista. A differenza delle industrie finanziarie concorrenti,
le banche commerciali non possono cercare fondi aumentando i tassi.
Possono e offrono altri incentivi ai depositanti, ma questi sostituti
degli interessi sono imperfetti e diseguali nella loro incidenza. In
tali circostanze, il principale adeguamento della struttura dei tassi di
interesse necessario per aumentare la domanda relativa di depositi
bancari è un calo degli altri tassi. Si noti che nessuna di queste
differenze ha a che fare con la qualità dei depositi bancari come
"denaro".
In un mondo senza requisiti di riserva, le preferenze
dei depositanti, nonché quelle dei mutuatari, sarebbero molto rilevanti
nel determinare il volume dei depositi bancari. Il volume delle attività
e delle passività di ogni intermediario, sia non bancario che bancario,
verrebbe determinato in un equilibrio competitivo, in cui il tasso di
interesse addebitato ai mutuatari da ciascun tipo di istituto equilibra
al margine il tasso di interesse pagato ai suoi creditori. Supponiamo
che un tale equilibrio sia disturbato da uno spostamento delle
preferenze dei risparmiatori. A tassi prevalenti decidono di detenere
più conti di risparmio e altre passività non bancarie e meno depositi a
vista.
Trasferiscono i conti correnti al credito di istituti
finanziari non bancari, fornendo a questi intermediari i mezzi per
cercare risorse di guadagno aggiuntive. Queste istituzioni, trovandosi
in grado di attrarre più fondi dal pubblico anche con una certa
riduzione dei tassi che pagano, offrono condizioni migliori ai mutuatari
e aumentano i prezzi delle attività di guadagno esistenti.
Di
conseguenza le banche commerciali rilasciano alcune attività di guadagno
- non producono più abbastanza per pagare il tasso corrente sulle
passività di deposito delle banche.
I depositi bancari diminuiscono
con le attività bancarie. In effetti, gli intermediari non bancari
favoriti dallo spostamento delle preferenze pubbliche scambiano
semplicemente i depositi ad essi trasferiti con una corrispondente
quantità di attività bancarie.
PENNE A FONTANA E PRESSE DA STAMPA
Evidentemente
le penne stilografiche dei banchieri commerciali sono sostanzialmente
diverse dalle macchine da stampa dei governi. La confusione deriva dalla
conclusione che, poiché i depositi bancari sono come valuta sotto un
aspetto - entrambi servono come mezzi di scambio - sono come valuta
sotto ogni aspetto. A differenza dei governi, i banchieri non possono
creare mezzi di pagamento per finanziare i propri acquisti di beni e
servizi. Il “denaro” creato dalla banca è una passività, che deve essere
compensata dall'altra parte del bilancio. E le banche, in quanto
imprese, devono guadagnare denaro dal ruolo del loro intermediario. Una
volta creato, il denaro per la stampa non può essere estinto, se non con
l'inversione delle politiche di bilancio che hanno portato alla sua
nascita. La comunità non può liberarsi della sua offerta di valuta;
l'economia deve adattarsi fino a quando non viene assorbita
volontariamente. L'analogia della "patata bollente" si applica davvero.
Per il denaro creato dalle banche, tuttavia, esiste un meccanismo
economico di estinzione, nonché creazione, contrazione ed espansione. Se
i depositi bancari sono eccessivi rispetto alle preferenze pubbliche,
tenderanno a diminuire; altrimenti le banche perderanno il reddito.
L'onere dell'adattamento non è interamente a carico del resto
dell'economia.
IL RUOLO DEI REQUISITI DI RISERVA
Senza
requisiti di riserva, l'espansione del credito e dei depositi da parte
del sistema bancario commerciale sarebbe limitata dalla disponibilità di
attività a rendimenti sufficienti a compensare le banche per i costi di
attrazione e detenzione dei depositi corrispondenti. In un regime di
requisiti di riserva, il limite che impongono normalmente interrompe
l'espansione di questo equilibrio competitivo. Quando i requisiti di
riserva e i massimali dei tassi di interesse sui depositi sono efficaci,
il rendimento marginale dei prestiti e degli investimenti bancari
supera il costo marginale dei depositi nel sistema bancario. In tali
circostanze, ulteriori riserve rendono possibile e redditizio per le
banche acquisire ulteriori attività di guadagno. Il processo di
espansione abbassa i tassi di interesse in generale - abbastanza per
indurre il pubblico a detenere depositi aggiuntivi ma di solito non
abbastanza per spazzare via il margine delle banche tra il valore e il
costo dei depositi aggiuntivi.
È l'esistenza di questo margine -
non la natura monetaria delle passività bancarie - che consente
all'insegnante di economia di dire che i prestiti aggiuntivi consentiti
da nuove riserve genereranno i propri depositi. La stessa proposta
sarebbe vera per qualsiasi altro sistema di istituti finanziari soggetto
a vincoli di riserva simili e massimali di tasso d'interesse simili. In
questo senso è più preciso attribuire il posto speciale delle banche
tra gli intermediari alle restrizioni legali alle quali le sole banche
sono soggette piuttosto che attribuire queste restrizioni al carattere
speciale delle passività bancarie.
Ma la descrizione da
manuale dell'espansione multipla di credito e depositi su una data base
di riserva è fuorviante anche per un regime di requisiti di riserva. C'è
di più nella determinazione del volume dei depositi bancari rispetto
all'aritmetica delle riserve e degli indici di riserva. Le riserve
ridondanti degli anni Trenta sono un drammatico promemoria che le
opportunità economiche a volte prevalgono sui calcoli delle riserve. Ma
il significato di quell'esperienza non è correttamente apprezzato se è
considerato semplicemente come un'aberrazione da un normale stato di
cose in cui le banche sono completamente "prestate" e i depositi totali
sono strettamente legati al volume delle riserve. Gli anni Trenta
esemplificano in forma estrema un fenomeno che è sempre presente in
qualche misura; l'uso a cui le banche commerciali mettono le riserve
messe a disposizione del sistema è una variabile economica che dipende
dalle opportunità di prestito e dai tassi di interesse.
Una singola banca non è vincolata da alcun quantum fisso di riserve.
Può
ottenere riserve aggiuntive per soddisfare i requisiti prendendo in
prestito dalla Federal Reserve, acquistando "Fondi federali" da altre
banche, vendendo o "esaurendo" titoli a breve termine. In breve, le
riserve sono disponibili nella finestra di sconto e nel mercato
monetario, ad un prezzo.
Questo costo la banca lo deve
confrontare con i rendimenti disponibili su prestiti e investimenti. Se
tali rendimenti sono bassi rispetto al costo delle riserve, la banca
cercherà di evitare di prendere in prestito riserve e forse di detenere
un eccesso di riserva. Se tali rendimenti sono elevati rispetto al costo
delle riserve in prestito, la banca eviterà le riserve in eccesso e
prenderà in prestito le riserve occasionalmente o anche regolarmente.
Per il sistema bancario nel suo complesso, i controlli quantitativi
della Federal Reserve determinano l'offerta di riserve non gravate. Ma
la misura in cui questa offerta viene lasciata inutilizzata, o integrata
da prestiti alla finestra di sconto, dipende dalle circostanze
economiche che le banche si trovano ad affrontare - dalle opportunità di
prestito disponibili e dall'intera struttura dei tassi di interesse dal
tasso di sconto della Federal Reserve attraverso i tassi su mutui e
titoli a lungo termine.
La gamma di variazione delle riserve
nette libere negli ultimi anni è stata compresa tra il —5% e il +5%
delle riserve richieste. Ciò indica un legame molto più lento tra
riserve e depositi rispetto a quanto suggerito dall'esposizione da
manuale dell'espansione multipla per un sistema che è sempre "prestato"
in modo preciso e completo (non significa, tuttavia, che le autorità
monetarie effettive abbiano un controllo minore rispetto alle autorità
monetarie dei libri di testo. In effetti la posizione di riserva libera
netta è uno dei loro strumenti e barometri più utili. Comunque, stanno seguendo un gioco più grande rispetto alla quantità di "denaro"!)
Due
conseguenze di questa analisi meritano un avviso speciale a causa della
loro relazione con le questioni sollevate in precedenza in questo
capitolo. Innanzitutto, un aumento, per esempio, di un miliardo di
dollari, nella fornitura di riserve non gravate, in generale, comporterà
un aumento di meno di un miliardo di dollari nelle riserve
obbligatorie. Le riserve nette libere aumenteranno (algebricamente) di
una frazione dei miliardi di dollari - una frazione molto grande in
periodi come gli anni Trenta, una molto più piccola in periodi di
liquidità come quelli degli anni Cinquanta. Prestiti e depositi si
espanderanno di meno dei multipli dei loro libri di testo. Il motivo è
semplice.
Le operazioni di mercato aperto che determinano un aumento
dell'offerta di riserve tendono a ridurre i tassi di interesse. Così
fanno le operazioni delle banche commerciali nel tentativo di investire
le loro nuove riserve. Il risultato è quello di ridurre gli incentivi
delle banche a mantenere completamente in prestito o a prendere in
prestito riserve e a rendere le banche contente di trattenere le riserve
in eccesso superiori in media.
In secondo luogo, le preferenze
dei depositanti contano, anche in un regime di operazioni bancarie a
riserva frazionaria. Supponiamo, ad esempio, che il pubblico decida di
convertire risparmi nuovi o vecchi da altre attività e istituzioni in
banche commerciali. Questo passaggio rende le risorse disponibili per le
banche a rendimenti interessanti, attività che altrimenti sarebbero
state depositate direttamente presso il pubblico o presso gli istituti
finanziari concorrenti precedentemente favoriti dai risparmi del
pubblico. Queste migliori opportunità di prestiti e investimenti
redditizi renderanno le banche contente di detenere riserve libere nette
più piccole. Sia i loro depositi che i loro beni aumenteranno a seguito
di questo spostamento delle preferenze pubbliche, anche se la base
delle riserve non utilizzate rimane invariata. Qualcosa di simile si è
verificato negli ultimi anni, quando le banche commerciali sono state
autorizzate ad aumentare i tassi di interesse offerti per depositi a
tempo e di risparmio.
OSSERVAZIONI CONCLUSIVE
Le implicazioni della "nuova visione" possono essere riassunte come segue:
1. La distinzione tra banche commerciali e altri intermediari finanziari è stata disegnata in modo troppo brusco. Le differenze sono di grado, non di tipo.
2.
In particolare, le differenze esistenti hanno poco a che fare
intrinsecamente con la natura monetaria delle passività bancarie.
3.
Le differenze sono ancor più importanti in relazione ai requisiti
speciali di riserva e ai massimali dei tassi di interesse a cui sono
soggette le banche. Qualsiasi altro settore finanziario soggetto allo
stesso tipo di regolamentazione si comporterebbe più o meno allo stesso
modo.
4. Le banche commerciali non possiedono, individualmente o
collettivamente, un tronco della vedova che garantisca che qualsiasi
espansione delle attività genererà una corrispondente espansione delle
passività dei depositi. Certamente questo stato di cose felice non
esisterebbe in un mondo finanziario competitivo non regolamentato. Le
forbici della domanda e dell'offerta di Marshall si applicano alla
"produzione" del settore bancario, non meno che ad altre industrie
finanziarie e non finanziarie.
5. I requisiti di riserva e i
massimali di interesse danno al plausibile mito del tgronco della vedova
un po più plausibilità. Ma anche in queste circostanze, l'entità dei depositi e delle attività bancarie è influenzata dalle preferenze dei depositanti e dalle opportunità di prestito e di investimento disponibili per le banche.
Non
deduco una morale delle politiche da queste osservazioni. Questa è
un'altra storia, a cui l'analisi del tipo presentato qui è solo la
prefazione. Il lettore fraintenderà il mio scopo se salta alla
conclusione di attribuirmi la conclusione che le differenze esistenti
nel trattamento regolamentare delle banche e degli intermediari
concorrenti dovrebbero essere ridotte, allentando i vincoli sull'uno o
rafforzando i controlli sull'altro.
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domenica 18 agosto 2019
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